上市公司经营水务产业的模式分析
目录：
一、
水务产业链 二、
多元资本投资水务的主要模式 三、
上市公司经营水务的具体领域 四、
上市公司进入水务领域的模式分析 五、
上市公司经营水务的盈利模式分析
一、
水务产业的产业链和参与主体分析
1 、产业环节
就国际趋势来看，水务业中的供水和污水处理业务已经被充分整合，现代大型水务公司已经渗透到产业链的各个环节。
就国内趋势来说，各地包含供水和污水业务的水务局或水务集团已经在各地纷纷成立，但上述水务集团或水务局具有明显的行政区域性特征。
（全国已经有 40％以上的市县建立了城乡水资源一体化管理体制，水源、供水、排水、污水处理统一管理的水务局管理体制，截至 2002 年 3 月 31 日，全国已有 29 个省、自治区、直辖市的 1009 个单位成立水务局或由水利系统实施水务统一管理。其中，成立水务局 744个，约占全国县级以上行政单位总数的 31％，包括上海市、深圳市、武汉市、哈尔滨市、大连市、呼和浩特市、合肥市、太原市、西宁市和乌鲁木齐市等大城市。资料来源：国泰君安证券研究所）
就产业开放度来说，目前上述产业链的各个环节已经全部向非国有资本开放。
（外资在国内投资的领域主要分布在 B、E 两个环节。2002 年通用水务投资上海浦东的自来水项目则包括 B、C 两个环节，这是外资投资中国水务的一个突破）
在上述各个环节中，最成熟、也是非国有资本主要投向的是 B，即自来水厂。近年来，随着水资源的日益紧张和环保意识的增强，污水处理需求旺盛，该环节也日益受到投资者的青睐。
A ：原水生产 （原水厂）
B ：自来水生产 （自来水水厂）
C ：自来水供应 （供水管网）
F ：回用 （管网）
E ：污水处理 （污水厂）
D ：排水 （管网）
自 自
然 然
水 水
用 用
户 户
投资管网，即 C、D 环节，是确保对所投资城市水务市场垄断的条件。国家在 2002 年才开始将该环节对非国有资本开放。
二、
多元资本投资水务的经营模式分析
1 、BOT 模式介入水厂和污水处理 厂建设 开放早期，国家首先放开了部分自来水厂的建设，采用由外资投资并经营一定时间，取得合理回报后无偿移交的 BOT 模式，其目的是引进资金和改善管理模式，促进供水企业的改革，打破垄断行业机构臃肿、人浮于事、成本过高的弊端。
早在 1994 年，法国的里昂水务（现已与苏伊士合并）在广东省的珠海市附近承担了中国第一个 BOT 水厂项目。
1996 年，上海市政府即批准了泰晤士水务公司（Thames Water International）和宝维士（Bovis）在大场水厂 20 年专营的 BOT 项目，价值 6800 万美元。
1998 年，威望迪与成都市政府已草签了成都自来水六厂 B 厂项目 BOT 合同，投资额 1.06 亿美元。
但是，以固定高回报率（一般性为 15%左右）的外资 BOT 的合作经营方式存在很多弊病，给国内许多自来水公司带来深刻的教训和沉重的经济负担：
1）
洋水务通过建水厂购买外国设备，先取得较丰厚的利润。同时他们控制和掌握了国内部分自来水企业技术改造和技术进步关键环节，并以此获取进一步利润。
2）
固定回报的方式把最难的价格之球踢给自来水公司，最终把负担转嫁给市民群众，难题推给以后的当地政府。
国家统计局 1999 年提供的报告揭示：外资在中国最有利可图的产业是自来水厂，其利润和成本的比率为 24.48%，是所有外商投资产业项目中最高的。其中 BOT 功不可没！
早期的 BOT 投资是没有市场风险和财务风险的，而无风险的高回报的“超国民待遇”并不符合市场规则的要求，内外资企业不能在同一起跑线上竞争，因而设定回报率的 BOT 仍然是一种变相的行政性垄断。
1997 年，在 BOT 和其他合作模式中明文规定回报的做法已经被国家废止，但变相回报的方式依然存在，通常是根据外资投资额度和经营期限，加上外资希望得到的投资回报率——往往在 12%～18%之间，高者可达 20%以上——制定出一个供水价格并写进合同条款里，同时约定自来水公司必须向外资水厂购水的数量。
另外应该提到的是，内资 BOT 项目也屡见不鲜，尤其集中在并不是很成熟的污水处理方面，目前国内规模最大的上海竹园第一污水处理厂项目，即是由以民间资本为主的投资联合体以 BOT 形式投资建设并专营 20 年。除此之外，广州沥窖污水处理厂、深圳宝安固戌污水处理厂和北京清河污水处理厂，自去年以来都在探讨通过内资BOT 方式进行建设。
2 、合资模式取得突破，外资购并介入管网 随着水务行业对外开放政策的逐步到位，威望迪、泰晤士和苏伊士等水务巨头纷纷与国内水厂进行合资，促成了水务业开放的第二次浪潮。此外，英国安格利安水务公司、国泰国际集团、注册地在香港的澳大利亚汇津中国水务有限公司、麦克唐纳水与环境公司以及李嘉诚之子李泽钜旗下的长江基建等也相当活跃，迄今它们在中国少的有两三家合资水厂，多的有十家左右。模式主要有两种：
一是中外成立合作公司（CJV）建设、经营新的水厂或污水厂，已成为外资介入的重要模式之一。
这种模式要求外方投入一定比例的资本金，中方以现金或者存量资产入股。一般的，外方取得特许经营期的治水权，而没有售水权；
在合同期满后，如双方协议不再延长，合作公司的固定资产即归中方所有。
威望迪控股 55%与天津市有关部门成立的合资企业——天津通用水务公司，是中国政府第一次特许外国公司经营现有水厂。
2001 年法国昭和水务公司与奉贤自来水公司第三水厂合作成立了上海首家中外合作的昭和自来水公司。
2002 年 2 月，苏伊士——里昂水务集团登陆上海，与星火开发区合资创建了星火中法供水有限公司。
青岛市自来水集团有限责任公司与中法水务投资有限公司合作经营水厂合作方各占 50%的股份，其中青岛市自来水集团以白沙河水厂和已投产的仙家寨新水厂的资产作为投资（这两个水厂现供水量占到市区供水总量的 80％），中法水务投入相当于 1.25 亿元人民币的港币现金。双方合作期限为 25 年，合作期满后，固定资产无偿交还青岛市自来水集团。
另外一种是直接购并，外资收购原有水厂的部分股份，对水厂进行改造和运营，也成为成功的模式之一。如 1997 年，威望迪和天津市合作兴建的天津凌庄水厂。
最近，外资更是利用此模式取得了新突破：5 月，上海浦东自来水公司 50%国有股股权溢价转让于威望迪。此次收购中，外资第一次大规模介入了城市供水管网。威望迪以 20 亿元现金，超过资产评估价格近三倍的价格，承诺对合资公司 1582 名员工不进行裁员，保证提供优于现有标准的优质自来水并将保持政府统一定价的条件首次涉足供水网络。
威望迪之所以如此不惜血本，是因为与单纯的水厂相比，管网的诱惑力无疑更大：
1）市场容量更大，遍布城市的庞大的管网和供排水设施更能容纳大规模的资金。
2）管网放开经营，让外资直接面对中国市场和最终用户，外资更能在水价调整中获益。
与 BOT 模式相比，以合资的形式来共同经营，共担风险和收益，是符合市场规律和国际惯例的，将成为水务业引入外资的主流。
三、
上市公司经营水务的具体领域
公司名称
注册地
业务领域
主业/ / 副业
业务地域
南海发展
广东南海 自来水/水厂 主业 南海市，非垄断 武汉控股
湖北武汉 自来水、排水/ 水厂、排水管网 主业 武汉，非垄断 原水股份
上海 原水、排水/ 原水厂、排水管网 主业 上海，非垄断 创业环保
天津 污水处理/污水处理厂 主业 天津，非垄断 钱江水利
浙江杭州 自来水/自来水厂 主业 杭州、嵊州、舟山 非垄断 T ST 原宜
湖北宜昌 供水、污水处理 主业 （桑德刚刚入主）
首创股份
北京 污水处理、自来水/ 污水厂、自来水厂 主业 北京、安徽、山东 江苏等地 漳州发展
福建漳州 自来水、污水/ 污水厂、自来水厂 副业 漳州，非垄断 环保股份
沈阳 污水厂运营 副业 沈阳，非垄断 重庆实业
重庆 自来水/自来水厂 副业 重庆，非垄断 长春燃气
长春 污水/污水厂 副业 长春，非垄断
原来我国水务类上市公司有原水股份、武汉控股、南海发展和创业环保等 4 家。近期，钱江水利调整了发展战略，将主业定位由原来的水电、供水并举转向以供水为主、水资源综合开发，首创股份、重庆实业和长春燃气等公司也都开始不同程度地介入水务业。随着水务业的发展，将会出现更多的水务类上市公司，许多上市公司也将会涉
足水务业。
1、原水股份（600649）
原水股份生产的原水销售对象为市南、市北、浦东自来水公司。公司近期在稳定原水生产主业的基础上，决定投资 16.3982 亿元收购上海合流污水治理一期工程资产，进入城市排水环节（D），逐步拓展水务产业链，以改变单一的原水供应格局，以期形成新的利润增长点。
2、武汉控股（600168）
公司拥有的宗关水厂是武汉市规模最大的水厂，担负着汉口地区四个行政区域的工商业用水和约 150 万人口生活饮用水的制、供水任务，其制水能力达 105 万立方米/日，在全国同行业中排名第四位，制水水质在全国大中城市中名列前茅。
3、南海发展（600323）
目前，公司主要的经营性资产是南海市自来水厂、南海市第二水厂、西樵大桥收费经营权。公司的主营业务收入和主营业务利润均主要来自供水业务，收入具有随着经济发展、人口增长而稳定增长的特点。南海市自来水厂已达到规模生产，生产处于稳定增长期，公司未来供水量的增长主要依靠南海市第二水厂。
4、创业环保（600874）
2000 年公司在天津市政府的支持下对原有资产进行彻底置换，由化工行业全面转向污水处理、道路收费等公用事业。公司在 2001年 9 月签订的纪庄子污水处理扩建工程、咸阳路污水处理厂、北仓污水处理厂在建工程的协议，将使公司在 2005 年后的年污水处理能力将由现在的 66 万吨增至 149 万吨，天津市的污水处理率也将由现在的 43.8％提高到 85％。2001 年公司投资的中水公司也将在未来对水
资源实施回收利用，有利于缓解天津水资源短缺，同时将对公司业绩增长做出贡献。
公司所从事的经营项目均受到国家强有力的产业政策扶持，同时新的水价形成机制将使公司污水处理投资项目有一定收益保证，对政府补贴收入依赖性将逐步减弱。
5、钱江水利（600283）
由于电力市场政策环境发生重大变化，公司拟投资的水电站未来上网电价没有一定保证，为降低投资风险，该公司变更募集资金投向，将主业定位由原来的水电、供水并举，转向以供水为主、水资源综合开发。
2000 年 9 月，公司通过竞拍以 1.5 亿元取得杭州市赤山埠自来水厂 30 年的特许经营权。2001 年 2 月，公司斥资 4900 万元与嵊州市自来水总公司、南山水库管理局共同组建嵊州市投资发展有限公司，投资建设嵊州市第二水厂引水管道。2001 年底，与舟山市政府合作，投资 2.11 亿元，收购舟山本岛整体供水项目，共同组建舟山市自来水有限公司。公司还计划继续加大对供水产业的投资力度，并逐步向原水、供水、污水处理产业链拓展，向水资源综合开发经营拓展。
5、长春燃气（600333）
2002 年 7 月采取“买断项目优先收益权”的投资方式对长春市西郊污水处理工程投资了 8000 万元。该工程设计规模为 15 万吨/日处理能力的二级污水处理厂—座及相应截流管网 55 公里。
6、重庆实业（000736）
公司投资 6300 万元与郴州山河实业集团有限公司共同组建南方水务有限公司。
7、首创股份（600008）
公司与北京城市排水集团有限责任公司签署协议，将共同投资成立北京排水首创水务有限责任公司（暂定名），其中，首创股份拟以10 亿元作为出资，北京城市排水集团有限责任公司拟以其拥有的高碑店污水处理厂二期工程的全部资产出资。这一重大举措表明了首创股份尝试借助行业内多元化资源，以期共同开拓水务市场。
四、
上市公司进入水务产业的模式分析
1 、 水务资产进入上市公司模式 （1）
调整型 资产/股权置换：公司为了使资源获得最佳配置，而将部分资产与其他公司进行交换。创业环保 2000 年在天津市政介入后，将其原有的全部化工业务、资产及负债转至渤化集团，并置入 16 个天津市外埠车辆进津收费站、中环线东南半环和污水处理相关的资产公司，从而高起点地全面进军环保领域，是一个较为成功的资产置换的例子。
资产剥离：通常是企业为增强获利能力，将部分盈利较差资产出售给其他经济主体；有时公司为实现业务转型，也会将部分盈利资产从公司中剥离。资产剥离可以独立进行，也可能是其他资本运营模式（如资产置换）的一部分。
债权－股权置换：企业将对某一经济主体的债权与其拥有的其他经济主体债权进行置换。如环保股份（600730）2001 年底将对沈阳市建委的 4.87 亿应收账款转为沈阳污水处理运营管理公司股权，以缓解长期困扰公司的应收账款难以回收的问题。
（2）
控制权变更型 股权无偿划拨：国有股无偿划拨是当前证券市场上公司重组的一
种常见方式，其目的通常是为了调整和理顺国有资本运营体系，或是利用优势企业的管理经验来重振处于经营困境的上市公司。如上海城建投资总公司将持有的凌桥股份国有股无偿划拨给申通集团，天津渤海化工集团将所持创业环保国家股无偿转让给天津市政投资公司等。
资产/股权托管：通常是在资产划转未获批前，或大股东为上市公司增加一部分托管收益，而将部分资产/股权委托上市公司经营。如凌桥股份在国家股划转未获批前，国有股暂由申通集团托管经营。
股权协议转让：如桑德集团入主 ST 原宜。这种形式在市场上也是普遍存在的，其目的往往是为了借壳上市，利用资本市场的直接融资功能。
2 、 水务上市公司业务拓展模式 （1）
以横向兼并为特征的规模重组 我国的水务企...
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