广州工商学院学位论文写作声明和使用授权说明
学位论文写作声明
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日期：
2020 年 5 月 31 日
学位论文使用授权说明
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日期：2020 年 5 月 31 日
I
我国银行类上市公司价值评估研究
—— 以招商银行为例
摘
要
在当今我国的金融体系结构里，占据重要地位的是金融体系中的银行业。整个金融体系的安全与稳定主要受它的影响，因为它不仅是现代我国政治和国民经济的主要构成部分，亦是我国现代经济发展的核心部分。所以，银行业是否能健康发展在一定程度上会对国民经济的平稳健康运行产生重要影响。但是，随着我国金融体系的改革以及多项政策的实施，银行业之间的资产融资竞争愈来愈激烈，商业与银行之间的资产合并、收购、资产对外出售、资产重组等融资活动也日益频繁，与此同时，银行类上市公司的价值评估问题引起了越来越多人的关注。招商银行多年的发展历程中一直备受投资者的喜爱，因为招商银行在众多银行中是最早上市的，且其拥有良好的经营现状以及完善的管理模式。但是，2016 年以后，招商银行股票的价格出现了断崖式下跌，与投资者的投资预期存在较大差异。为了帮助投资者更加清楚的了解银行类上市公司的真实价值，本文将使用科学的价值评估方法来评估招商银行的企业价值，并对招商银行的投资价值和企业发展前景提出合理的意见，最后得出适合银行类上市公司价值评估的方法。
本文的第一部分先介绍了论文选题的背景和意义，然后再对国内外的文献进行整理分析；第二部分详细论述了企业价值评估的理论和方法；基于对价值评估理论的深入研究后，本文的第三部分就对我国银行类上市公司价值评估的特殊性进行了分析，在比较各种方法的优缺点后，得出最适合我国银行类上市公司的评估方法。第四部分，以招商银行为例，选择 EVA 模型对其企业价值进行评价，得出评价结论。最后，根据前四部分的内容，总结本文的研究结论，并进一步发现本文企业价值研究做得不好的地方和对未来的展望。
关键词：
价值评估；商业银行；经济增加值
II
Research on Value Evaluation of Bank Listed Companies in China
——Take China Merchants Bank as an Example
Abstract
In the current financial system structure of our country, the banking industry plays an important role. The security and stability of the whole financial system are mainly affected by it, because it is not only the main component of modern politics and national economy, but also the core of modern economic development. Therefore, whether the banking industry can develop healthily will have an important impact on the stable and healthy operation of the national economy to a certain extent. However, with the reform of China"s financial system and the implementation of a number of policies, the asset financing competition between the banking industry is becoming more and more fierce, and the financing activities such as asset merger, acquisition, external sale of assets, and asset reorganization between commercial banks are also increasingly frequent. At the same time, the value evaluation of listed banks has attracted more and more attention. China Merchants Bank has been loved by investors for many years, because it is the first listed bank in many banks, and it has a good operating status and perfect management mode. However, after 2016, the price of China Merchants Bank shares fell precipitously, which is quite different from the investment expectation of investors. In order to help investors understand the real value of bank listed companies more clearly, this paper will use the scientific value evaluation method to evaluate the enterprise value of China Merchants Bank, and put forward reasonable opinions on the investment value and enterprise development prospect of China Merchants Bank, and finally get the appropriate value evaluation method of bank listed companies. The first part of this paper introduces the background and significance of the topic, and then analyzes the literature at home and abroad; the second part discusses the theory and method of enterprise value evaluation in detail; based on the in-depth study of the theory of value evaluation, the third part of this paper analyzes the particularity of the value evaluation of China"s banking
III listed companies, and compares various methods After the merits and demerits, we get the most suitable evaluation method for China"s banking listed companies. The fourth part, taking China Merchants Bank as an example, selects EVA model to evaluate its enterprise value and draws the evaluation conclusion. Finally, according to the contents of the first four parts, this paper summarizes the conclusions of this study, and further finds that the enterprise value research in this paper does not do well and the future prospects.
Keywords:
Value assessment; Commercial banks; Economic value added
1
目
录
摘
要 ................................................... I Abstract ................................................ II 一、绪 论 ................................................ 1 （一）研究背景与研究意义 .............................. 1 （二）相关文献综述 .................................... 1 二、企业价值评估的理论与方法 ............................. 3 （一）企业价值评估理论概述 ............................ 3 （二）企业价值评估方法概述 ............................ 3 三、银行类上市公司价值评估方法的探究 ..................... 5 （一）银行类上市公司价值评估的特殊性 .................. 5 （二）各类评估方法对我国商业银行价值评估的适用性 ...... 6 （三）商业银行运用 EVA 法的优势 ........................ 7 四、银行类上市公司价值评估——以招商银行为例 ............. 8 （一）招商银行企业价值因素分析 ........................ 8 （二）招商银行 EVA 值计算 ............................. 10 （三）招商银行企业价值评估 ........................... 13 五、研究结论与展望 ...................................... 14 （一）研究结论 ....................................... 14 （二）不足与未来展望 ................................. 15 参考文献 ................................................ 17 致
谢 .................................................. 18
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一、绪 论 （一）研究背景与研究意义 1、研究背景 金融业是信息时代我国政治和国民经济的基础和核心，具有优化资源配置、调节和发展经济的重要功能。它的产生和发展直接地影响到我国广义市场经济的政治社会发展和经济社会的稳定。因此，每个国家都十分注重经济和金融业的长远健康发展。商业银行作为信息时代我国经济和金融业的重要组成部分，银行业的健康稳定发展直接关系到信息时代国家经济和金融体系的安全稳定。2006 年,我国正式加入了世界贸易组织后，国内大多数上市银行的发展面临着严厉的机遇和挑战，许多国内外资银行纷纷涌入了中国证券市场，加重了其竞争。商业上市银行间的并购、资产的出售和银行间的资产重组活动变得日益频繁，这些商业经济投资活动的有效性主要取决于对银行上市公司价值评估的准确性。银行类上市有限公司已经发展成为了中国商业投资证券市场的一支新生力量。到目前为止，我国商业上市的银行已经多达 48 家，近几年也呈现明显的增长趋势，由此可知上市银行已逐渐成为中国银行业的支柱。正因如此，现在许多的投资者倾向于购买上市银行的股票，他们关注的重点是该公司的内在价值和未来发展前景，对商业银行的价值进行评估能为投资者提供更多的思路去选择合适的投资对象。
2、研究意义 本文以招商银行为评价对象，运用企业价值评价的相关理论和方法，对招商银行的价值进行了评价，从而正确认识企业的内在价值，目的是引导投资者投资，使其能够合理规避风险，且便于银行治理及金融监管机构进行监管。对招商银行进行价值评估研究，具有以下理论及现实意义：首先，可以帮助招商银行确立正确的经营目标，有利于企业未来发展。其次，可以向投资者提供合理的定价依据，从而使投资者作出正确的投资决策。最后，可以方便金融监管机构对银行业实行有效监督和科学管理，有利于优化资源配置，维护金融市场稳定健康发展。
（二）相关文献综述
1、国外文献研究综述 国外企业价值的评估理论起步于 20 世纪初，美国经济学家 Fisher[1]（1906）在其著述的书中，首次阐述了企业价值评估的新概念。他在书中着重系统论述了企业价值收益与社会资本的关系，解释了企业的价值是价值创造的源泉，为当代企业价值评估体系打下了坚实的基础。Modigliani，Miller[2] （1958）明确指出了对企业收入进行价值评估中可能存在的一些风险和问题，提出了 MM 理论，进
2 一步推动了企业价值评估的发展。Copeland，Kohler[7] 在 20 世纪 80 年代末提出了企业的价值是来源于其所产生的现金流量这一模型的观点。他们认为一个企业的市场价值不是取决于它的历史成就，而是取决于其未来的预期业绩，这就是企业市场价值的估价计算模型。Black，Scholes[3] 在同一时期也提出了著名的期权定价模型，这个模型将期权引用到价值评估中，被称为实物期权法，它以灵活的企业战略和适用的管理定价为基础，为价值评估的发展指明了方向。20 世纪 90年代末，西方学者就开始对银行价值评估进行研究，Mccallum，Scott B[4]（2009）认为银行资产的风险状况是影响银行价值评估的一个重要因素，应当把银行风险状况纳入到银行估值体系中，进一步完善了银行价值评估体系，为我国银行价值评估提供了研究思路。Aggelopoulos[5] （2017）论述了银行股权自由现金流和利润表之间的关系，建立了股权自由现金流的基本框架，为银行估值提供了方法。
2、国内文献研究综述 上世纪 80 年代末，我国才开始学习国外企业价值评估的相关理论，与国外相比我国对企业价值评估的研究较晚。刚开始主要是对国外研究成果进行翻译后再学习，所以自己本身的理论研究新发现很少，但经过长期发展，已逐渐形成适合我国国情的企业价值评估理论体系。易恒[7] （2007）认为在各种评估方法中现金流量折现模型是最适合银行价值评估的，也是最有效的。陈一博[8] （2013）指出价值评估是风险投资的核心环节，并且建立了一个创造性的二维评估模型，为解决评估问题找到了一条新的途径。银行业在我国的地位日益上升，银行的价值评估受到越来越多学者的重视，魏雅瑜、匡雅[9] （2014）提出因为银行存在资产负债的特殊性、收入方式的独特性以及资本成本估计的复杂性，所以我国商业银行比较适合用股权自由现金流量折现模型来评估。纪益成[10] （2018）阐述和论证了企业价值评估和公司价值评估的概念及其区别和联系，他认为两者相似，可以相互借鉴，扬长避短，从而进一步完善了我国企业价值评估体系。朱欣怡[11]（2019）通过运用经济增加值法对南京商业银行进行价值评估，指出价值创造对于商业银行来说是非常重要的，她认为价值创造有利于商业银行的发展。秦洁[12] （2019）探索了上市商业银行价值分析的新模型，拓宽了 EVA 应用的新领域，为我国银行业价值评估提供了新方法。彭博涵[13] （2019）通过合理的价值评估方法对招商银行的价值进行评估，得出招商银行的投资价值和企业发展前景，为投资者提供合理的投资建议。
综上所述，国外对价值评估的研究起步早，研究出了很多相关的理论与方法，也形成了许多有参考意义的著作，而我国对价值评估的研究发展较晚，学者对理论的研究主要通过学习...
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